2025年2月，道口金融晴雨指数实现同比、环比双增长，主要得益于2月17日民营企业座谈会释放的积极信号。与此同时，股票市场、银行与信贷市场、债券市场及非传统银行金融市场均实现不同程度的增长。未来须继续深化金融改革，优化营商环境，推动民营经济高质量发展，为中国经济注入新动能。

宏观金融晴雨指数解读

2025年2月，总体金融市场指数同比从153.5上升至155.7，同比上升1%；环比从153.0上升至155.7，环比上升1.8%，实现同比环比双增长。这一升幅可能得益于2月17日民营企业座谈会释放的积极信号。习近平在座谈会上强调，民营经济发展前景广阔、大有可为，民营企业和民营企业家大显身手正当其时，显著提振了市场信心。

2024年2月至2025年2月，股票市场金融晴雨指数从23.4攀升至30.6，同比大幅增长31%，环比微增1%，标志着股票市场在2025年实现稳健增长。这一增长主要得益于2月7日民营企业家座谈会显著提振市场信心，甚至超过2024年9月24日政治局会议的影响。此外，政策支持、并购重组激励和市场规范化治理共同推动了市场上升：2月6日，央行等六部门发布《关于规范供应链金融业务的通知》，支持中小企业融资；2月28日，证监会推动上市公司吸收合并，鼓励并购重组，带动沪深300指数及再融资增长；2月21日，最高检与证监会联合发布指导性案例，打击财务造假等违法行为，规范市场行为，增强投资者信心。总体来看，股票市场在数据增长的同时，结构和质量也得到优化，为资本市场长期健康发展奠定了坚实基础。

2024年2月至2025年2月，宏观杠杆金融市场指标从24.1升至25.8，同比上升7%，环比与上月持平，呈现稳步上升趋势。总体来看，外汇储备增长和央行逆回购操作共同推动了宏观杠杆金融市场指标的稳步上升。首先，外汇储备同比、环比均上升。2025年2月，受DeepSeek技术冲击、美股高估值及经济景气度下滑等因素影响，汇率折算和资产价格变化推动外汇储备规模增长，增强了金融市场稳定性，为宏观杠杆率上升提供了外部支撑。此外，逆回购净投放同比、环比实现双增长。2025年2月，央行通过固定数量、利率招标方式开展了1.4万亿元买断式逆回购操作，包括3个月（91天）9000亿元和6个月（182天）5000亿元，同时未开展公开市场国债买卖操作。

2024年2月至2025年2月，银行与信贷金融市场指标从29.1下降至27.6，同比下降5%，但环比从27.3升至27.6，增幅1%。同比下降主要因企业融资需求疲软，尽管房地产贷款增长和政府债券融资扩张对信贷市场形成一定支撑。环比小幅回升则表明市场在政策支持下逐步企稳。首先，个人购房贷款和房地产贷款余额同比上升，得益于LPR下调及公积金利率降低，存量房贷利率降至3.3%，首套公积金利率降至2.85%。此外，农村土地改革和农业转移人口市民化政策为房地产贷款增长提供了支持。其次，社会融资规模存量同比下降，企业融资需求走弱，反映春节后复工复产进度放缓及地方化债资金置换银行贷款的影响。最后，政府债券净融资大幅增加，1—2月累计达2.39万亿元，同比多增1.49万亿元，体现积极财政政策对经济增长的支持，为基础设施建设提供了资金保障。总体来看，尽管企业融资疲软拖累信贷市场，但政策支持下的房地产贷款和政府债券融资为市场企稳提供了重要支撑。

2024年2月至2025年2月，货币与同业市场金融指标从27.2上升至28.6，同比上升5%，但环比从29.7降至28.6，环比下降4%。同比上升主要得益于M2增长7%至320.52万亿元，市场流动性整体充裕；然而，M1仅增长0.1%，显示企业活期存款增速放缓，经济活动活跃度减弱。流通中货币（M0）增长9.7%，前两个月净投放现金4562亿元，可能与春节前后居民流动性需求增加有关。外币贷款余额下降19.6%，反映企业对外币贷款需求减弱，而外币存款增长12.7%，表明企业和居民对外币资产偏好上升。银行间市场利率保持低位，同业拆借和质押式回购利率分别为1.95%和2%，显示流动性相对宽松。然而，环比下降与非银同业存款流失及银行负债端压力增加有关，2024年11月发布的《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》导致非银同业存款大幅流失，2024年12月和2025年1月分别减少3.2万亿元和1.1万亿元，加剧了银行负债端资金缺口。此外，2月跨境人民币结算金额达1.18万亿元，直接投资结算金额为0.57万亿元，显示人民币国际化稳步推进。未来须关注银行负债端压力缓解及跨境资金流动对市场的进一步影响。

2024年2月至2025年2月，债券市场金融指标同比从27.2降至19.4，继上月大幅下降后继续下降29%；但环比从16.1升至19.4，上升20%。债券市场现券交易量的环比上升得益于结算服务费用的降低，而十年期国债收益率的同比下行则反映了高票息资产供给不足和央行操作对债券需求的提振。这些因素共同导致债券市场金融指标同比大幅下降，但环比显著回升。首先，债券市场现券交易合计DLN环比上升。2025年2月18日，中央国债登记结算有限责任公司发布《关于降低部分业务结算服务费用的通知》，决定降低部分业务结算服务费用，包括企业债券现券交易结算费优惠50%、随买随卖做市支持操作费用全免、结算失败后债券清偿过户费用优惠80%等。这些措施降低了投资者和做市商的交易成本，提高了市场参与积极性，推动了现券交易量的环比增长。其次，十年期国债收益率同比下行。2024年以来，地方债和城投债供给减少，导致高票息资产供给不足，市场出现“资产荒”。投资者转向国债等低风险资产，推高了债券价格，压低了收益率。此外，2024年下半年，央行通过二级市场买入国债和买断式逆回购操作，增加了债券需求，进一步弱化了市场对利率点位的担忧，导致十年期国债收益率同比下行。

2024年2月至2025年2月，非传统银行金融市场指标从22.5升至23.7，同比上升5%，环比与上月持平。M2-M1剪刀差扩大、保险公司净资产增长、银行同业缺口上升及小额贷款公司贷款余额增加，共同推动了指标的同比上升。首先，M2-M1剪刀差扩大，主要因政府债发行提速，财政存款大幅增加，导致企业活期存款（M1）增速放缓，而广义货币（M2）增速保持稳定。其次，保险公司净资产增长，受益于扩内需、促消费政策及“稳住楼市股市”的利好，推动险企资产端扩张。再次，银行同业缺口上升，因2024年11月发布的《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》导致非银同业存款大幅流失，加剧银行负债端压力。最后，小额贷款公司贷款余额上升，得益于《小额贷款公司监督管理暂行办法》的发布，鼓励其服务小微企业及个人消费者，促进实体经济发展。

政策建议

为应对2025年2月金融市场指数的变化，推动经济高质量发展，建议从以下几个方面着手：首先，深化金融支持，优化LPR机制，降低中小企业融资成本，鼓励金融机构创新供应链金融、信用贷款等产品，推动小额贷款公司规范化发展，扩大对小微企业和个体工商户的信贷支持。其次，优化营商环境，落实减税降费政策，简化行政审批流程，降低市场准入门槛，加强知识产权保护，鼓励企业加大研发投入，推动技术创新和产业升级。同时，强化政策落实，建立政策监督机制，确保惠企政策落地见效，并通过座谈会等形式持续释放支持信号，稳定市场预期。此外，推动并购重组，支持优质企业整合产业链，完善“小额快速”审核机制，鼓励并购基金等参与，为企业注入优质资产和资金支持。在国际合作方面，支持民营企业参与“一带一路”建设，拓展国际市场，推动与外资企业合作，引进先进技术和管理经验，完善风险保障机制，助力企业“走出去”。最后，关注科技革命，加大对科技企业的支持力度，完善科技金融服务体系，推动数字经济与实体经济深度融合，支持企业利用新技术实现转型升级。

2025年2月17日，中共中央民营企业座谈会在北京召开，为民营经济高质量发展注入了一场及时的政策“甘霖”。在当前经济转型深化、国际格局多变、科技革命加速的背景下，中国须通过扎实政策落实，激活民营经济活力，推动经济从估值修复向长期红利转变。通过以上措施，可进一步激活民营经济活力，优化金融市场结构，推动中国经济从估值修复向长期红利转变，为高质量发展注入新动能。

（田轩为清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长，张铧兮为南开大学金融学院副教授、清华大学五道口金融学院兼职研究员。本文受到国家自然科学基金委杰出青年科学基金延续资助项目（72425002）和教育部人文社科基金青年项目（23YJC790186）支持。数据整理/康炜隆、冀文祎。责任编辑/周茗一）