高度不确定性是当今世界经济金融形势的主题。近年来，中美博弈、新冠疫情、俄乌冲突等事件不断加深这一不确定性。进入2025年，特朗普2.0时代关税政策的重启与反复、地缘政治风险的恶化叠加各国宏观经济波动性的加剧，同时影响着全球各大类资产的收益及风险特征。

在过去数十年里，全球化和“美国例外论”给美元、美股、美债创造了奇迹。而本轮由美国特朗普政府重启的关税政策，不仅导致美国信用尽失，也可能带来全球化的逆转和“美国例外论”的崩溃。受此影响，美国股市的全球吸金能力，正遭遇美国去全球化的逆风。与此同时，全球经济和货币体系遭受美国无理关税的冲击后，正在以区域化和去美元化反噬美国。而美国的潜在危机正在被美国政府自身的霸凌行径和无理高关税激发。在这种大趋势下，全球过去几十年来形成的在资产配置中高配美国的格局，未来必然会形成逐步去美国化、美元化的趋势。作为全球资产配置的一个重要金融产品——美债，其自身所面临的风险正逐步加大。

数据显示，截至2025年4月，美国联邦债务总额约为36万亿美元，占全球GDP的约35%，美国人均负债超10万美元。2025年第二季度到期的美债总和约6.5万亿美元。但在百年未有之大变局下，当前的全球货币系统，即债务国大量借款、债权国大量出口并购买债务的模式，也将被迫变革。

美债风险增加，我们在进行全球资产配置时，需要深入思考以下问题：

一是美国国内的混乱局面，以及国际格局的重构正在深刻地演进中。特朗普政府的反复无常和激进政策，又导致这个过程存在高度的不可预测、充满风险。因此，要高度警惕急剧波动的汇率、股市、债市、大宗商品等投融资市场。

二是在国际贸易、投资中多使用非美元主要货币。可充分利用人民币融资成本低、汇率稳定、国际支付结算接受程度快速上升等优势，在贸易和投资中尽可能多地运用人民币。

三是中国经济体庞大稳健、内需市场广阔、国内产业链完整发达、制造业全球领先、内外政策一致性强，始终是中国企业和投资人运筹帷幄全球的坚强后盾和支持。

四是本轮全球大变局，与科技革命，特别是与半导体、人工智能的急促发展相互交织。对外贸易和投资要依托国内科技实力，一方面，输出我们的优势产能、技术产品、标准，另一方面，提升我国内国外产品的科技含量、生产效率、产品品质和国际高端竞争力。

五是全球产业链重构和我国对外贸易与投资的结构调整，要更多地依靠企业、金融机构和民间力量，在政府帮扶下，构造可持续、可控的渠道与机制。继续以我为主，尊重世界贸易组织（WTO）规则和欧盟、东盟等经济体的法律要求，打造公平可持续的双边、多边贸易和投资协议与相互支持协定。

在高波动、不确定性上升的全球市场环境下，进行全球资产配置需要跨市场和资产类别（包括股票、债券、外汇、黄金和另类投资等）进行多元化投资，与此同时，我们应当顺应全球格局的重构，充分挖掘相对低估值的欧洲、日本等发达国家和地区，以及“一带一路”国家投资潜力，同时，积极调整投资和资产结构，着力加大资源储备、能力储备。

在美国政府重启关税战的当下，我国政府采取了强有力的反制。最近美债、美股、美元大幅波动，而我国的资本市场则表现出了稳定、上行的势头。值此大国激烈博弈、全球市场大幅波动之际，《清华金融评论》2025年5月封面专题，邀请来自监管、学界、业界的专家，深入探讨“全球资产配置：高波动下的范式变更”，以期在高度不确定性的市场环境中，为读者提供相对确定的资产配置新范式。

（黄国波为国新国际投资有限公司原首席投资官。）